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五糧液:營銷改革成效顯著 數字化轉型持續發力
責任編輯:蕾蕾  發布時間:2020/1/3 14:35:45  文章來源:佳釀網  作者:佚名

  五糧液作為濃香酒王,歷史底蘊豐厚,產區和產能優勢明顯。五糧液所在地宜賓位于“中國白酒金三角”核心區域,素有“名酒之鄉”的美稱。五糧液擁有中國最大的白酒生產基地“十里酒城”、600多年歷史的明代古窖、古傳秘方工藝,不僅產能規模業內領先,其高端產能也優勢突出,占行業高端酒產能接近30%,僅次于茅臺。隨著政策對白酒生產線的解禁,行業馬太效應將進一步凸顯,為優勢產區和名酒企業帶來更好的發展機會。

  高端白酒格局穩固,量價空間齊備。白酒行業從量價齊升的階段逐步過渡到結構性增長階段,進入結構性繁榮的長周期。高端白酒競爭格局穩固,銷量占比仍在上升通道,同時稀缺性、需求剛性使得價格提升還有空間。預計19-21年高端白酒消費量cagr約10%,高端白酒均價cagr約5%。

  發展勢能增強,蓄力集團“后千億”時代。19年作為營銷改革年,全面導入控盤分利模式,利用數字化賦能推動轉型,從高層架構到渠道人員都進行了相應的優化調整,將有效保障公司未來各項改革措施落地。我們認為公司已由過去的“增量改革”開始轉變為“存量改革”,持續升級的改革措施將大大強化公司發展動力,保守預計未來三年五糧液高端酒銷量cagr11%,均價cagr6%,均快于行業增速,并帶動公司利潤率提升,為集團沖刺世界500強的目標貢獻重要力量。

  投資建議:預計19-21年公司營業收入分別為503/596/683億元,歸母凈利潤分別為173/211/248億元,eps分別為4.46/5.43/6.39元。我們認為19年公司營銷改革成效顯著,疊加產品更新升級、管理效率提升效應和數字化賦能轉型,預計公司19-21年凈利潤年復合增速為23%,我們給予五糧液20年可比公司平均pe28x估值,對應目標價152.04元,首次覆蓋,給予“增持”評級。

  風險提示:宏觀經濟下行壓力加大;白酒行業稅收政策調整,提價不及預期。

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